「两会政策」国泰君安证券:a股历史上第一次蓝筹股泡沫,达到了蓝筹股泡沫形成的三个原因

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a股历史上第一个蓝筹股泡沫已经到来,这是由风险偏好、利润优势和投资者结构变化驱动的。一方面,目前市场估值与利润增长率的偏差正在迅速拉大,“28年差异化”一面印证了蓝筹股泡沫的存在。另一方面,从各大基础广泛的ETF来看,500ETF的证券借贷指数明显偏高,从交易角度来看,进一步反映了市场对中小板块的低偏好。从蓝筹股泡沫的形成来看,可以归结为三个原因。一是金融监管、中美贸易摩擦、疫情导致风险偏好低;二是经济增速转移,蓝筹利润相对占优;第三,流动性导致投资者的结构性变化,来自北方的资本涌入重塑价值投资的风格,无风险收益率通过资金渠道带动居民资本进入市场,国内外资本对蓝筹龙头的偏好趋同,通过上一段楼梯推高股价。

蓝筹泡沫成因1:政策和宏观因素使得整个市场的风险偏好自2016年以来处于低位。第一阶段是2016-2017年,强有力的金融监管抑制了风险偏好。一方面,证券市场一、二级联动,交易、再融资、减持等领域明显收紧。另一方面,“334”专项治理、资产管理新规等各项政策频繁出台,进一步加强了监管。第二阶段是2018-2019年。中美之间不断的贸易摩擦对a股市场的风险偏好产生了重大影响,市场风险偏好也被压制到了很低的水平。第三阶段从2020年开始,新冠肺炎疫情是对国内外经济金融市场影响最大的变量。此外,退市新规也降低了市场风险偏好,优胜劣汰导致资本继续涌入高景气的蓝筹股。

蓝筹泡沫原因二:经济增长转移,蓝筹利润占主导。从基本面来看,2012年以来中国经济增速整体下滑,总量快速扩张的时代已经结束。从DDM模型的分子财务指标体现来看,受益于供给侧改革,蓝筹龙头股净利润自2016年以来有所增长,ROE水平相对于所有a股一直保持在较高水平,尤其是在中美贸易摩擦和疫情的情况下。

蓝筹泡沫成因三:流动性导致疫情后无风险收益率下降,a股投资者结构发生变化。宏观流动性方面,2016年以来,央行整体相对克制,漫灌时代已成历史。从投资者结构来看,北行资本近几年累计净购买量已经超过1.2万亿元,是近三年a股市场增量较大的资本来源。但2020年以来,头部基金与无风险收益率的向下叠加,进一步带来了居民储蓄的“移动效应”,增量基金对蓝筹股偏好的趋同,加速了蓝筹股导致泡沫的扩大。

展望未来,在流动性充裕的背景下,新资金仍然通过基金渠道进入,集团不会轻易解体,可以加强对南方投资方向的关注。在流动性拐点出现之前,集中在头基金公司的微观流动性趋势继续被演绎。利润稳定性、跟踪质量和竞争格局的改善是增量资本考虑的先决条件。预计新资本仍将是蓝筹领袖的首选,集团不会轻易倒闭,但要警惕。因此,面对蓝筹股泡沫,目前不能忽视南下的投资策略,这不仅是资本溢出的结果,也是当前估值性价比平衡的结果。

来源:国泰君安证券

来源:金融网络


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