「福特基金」华泰证券:社会融合乏力的主要原因是专项债券和票据被拖累

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概要

>。>。核心观点

10月份人民币贷款增加6613亿元,同比减少357亿元。余额同比增长12.4%,比上年下降0.1个百分点。10月份信贷减少主要受居民短期贷款和票据拖累,而企业贷款相对稳定,对非银行贷款同比增长越来越多。几项数据相互对冲,整体信贷较去年同期基本稳定。10月份,社会融资规模增加6189亿元,比去年同期减少1185亿元。10月份社会融资增幅小于信贷增幅,主要是票据和专项债务拖累。10月份,社会融资存量同比增长10.7%,比上年下降0.1个百分点。我们认为,它仍然处于适当和稳定的水平,我们认为,社会融资的增长率在这一年可能会略有下降。CPI可能上调或限制降息,预计稳定且略宽松的货币政策主要是扩大信贷。

>。>。10月份信贷增长6613亿元,同比增长357亿元

10月份人民币贷款增加6613亿元,同比减少357亿元。余额同比增长12.4%,比上年下降0.1个百分点。10月份信贷减少主要受居民短期贷款和票据拖累,而企业贷款相对稳定,对非银行贷款同比增长越来越多。几项数据相互对冲,整体信贷较去年同期基本稳定。10月初,中国银行业监督管理委员会(保监会)在关于落实金融工作会议精神防范银行风险的会议上,呼吁严厉打击“首付”,严格查处挪用消费贷款资金行为,并要求银行在10月份提交自查报告。我们认为,这是居民短期贷款小幅增加的主要原因。赛季结束后,10月初资金宽松,银行对非银行的融资出现反弹。票据疲软反映出经济下行压力加大,企业间商业信贷需求下降。

>。>。社会福利增加6189亿,同比减少1185亿,存量增速10.7%仍保持稳定

10月份,社会融资规模增至6189亿元,比去年同期减少1185亿元。10月份社会融资增幅小于信贷增幅,主要是票据和专项债务的拖累。其中,对实体经济的人民币贷款增加5470亿,对非银行的贷款不计入社会融资信贷,因此社会融资信贷数据小于人民币贷款(6613亿)。此外,表外项目呈负增长。10月份委托贷款减少667亿元,信托贷款减少624亿元,未贴现银行承兑汇票减少1053亿元,表外票据同步下降;公司债券融资净额1622亿元,地方政府专项债券融资减少200亿元。10月份,社会融资存量同比增长10.7%,较之前值下降0.1个百分点,我们认为仍处于适当稳定水平。

>。>。社会福利的增长率在这一年可能会略有下降

第三季度专项债券发行完成,拖累第四季度社会融合;利率上升,发行后续公司债券的意愿可能下降;然而,去年基数的持续下降是社会融资增长率的一个积极因素。从政策层面来看,预计央行将从确保M2和社会金融增长率与名义GDP增长率基本匹配的角度,采取多种措施加强对实体经济的金融支持。总的来说,我们预计今年社会融资的增长率将略有下降。企业信用表现稳定,但账单数据下降反映了经济下行压力。企业信用的后续释放主要取决于利润的回升及其对经济中长期走势的预期。由于12月份信用额度不足,加上各方为下一年预留项目的压力,年末的冲动往往提前到11月,成为年末信贷提前的“大月份”,数据更为关键。

>。>。M2是平的,宽松的货币政策将集中于信贷扩张

10月末,广义货币M2余额同比增长8.4%,与上年持平,货币乘数保持高位,但央行基础货币发行仍受到严格控制;M1狭义货币余额同比增长3.3%,较上年同期下降0.1个百分点。房地产销售稳定在底部,但急剧复苏仍然不强。在滞胀环境下,我们预计货币政策将保持稳定和略微宽松,但CPI上升将限制降息。预计稳中略松的货币政策将以扩大信贷为主,明年一季度会有大规模的信贷投放。

风险警告

经济下行压力升温,通货膨胀超出预期,货币政策难度加大。


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