回顾龙基股份的历史(601012。SH)并查看最近的回调 创业板上市条件

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背景

最近光伏行业做了很大的修正。主要原因是,一方面硅材料涨价过高,导致终端厂商停工不接受,影响需求。但是50GW的年装机容量是可以保证的,但是组件价格只有70GW。

另一方面,由于硅材料价格涨幅过大,光伏的各个环节都需要受益于硅材料,使得市场对今年光伏其他环节厂商的表现持悲观态度。这是近期光伏行业从行业层面的回调。

龙基股价首当其冲,从最高点下跌近30%。目前龙基基于21年的EPS估计PE为27X,相对合理,所以很多人急于加仓。

通过回顾龙基的历史,基本可以知道,龙基的股价波动受行业的两大属性影响,即周期性和成长性。

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行业属性

光伏产业的发展受周期性和成长性的影响。

(1)周期性

周期性受两个因素影响:

一方面,下游需求受到2012年“双抗”、2018年“531新政”等政策和2020年新冠肺炎等不可抗力因素的影响。

另一方面,由于硅材料和玻璃建设周期长,供需不匹配不仅影响行业利润分配,还影响终端装机上限,影响企业年利润,使行业清晰。

(2)成长

近年来,随着光伏行业技术的迭代,成本不断降低,以至于一些省份的光伏耗电成本已经低于煤炭,平价时代真的来了。

同时,在平价的驱动下,光伏发电已经成为新能源安装的革命军。目前,光伏发电仅占全球总发电量的2.7%,普及率还比较低。为了实现碳中和的目标,光伏发电的普及率将进一步提高。

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作为领先的光伏企业,公司自然受到行业因素的影响

龙基作为光伏行业的大哥,自然受到行业属性的影响。通过复盘历史,基本可以确定龙脊短期波动受周期性影响,长期上涨受增长驱动。

龙基自上市以来,净利润从2.84亿元增长到2019年的52.8亿元,净利润增长18倍,股价涨幅最高为40倍。

这是由于公司卓越的战略部署和持续的高R&D除了行业增长的影响。

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公司过去的成功

任何一个企业的成功都来自于它自建的护城河,龙基作为光伏行业的龙头,有着卓越的战略部署和持续的高R&D,铸就了它在光伏领域的龙头地位。

(1)卓越的战略部署

公司早期在单晶硅片和多晶硅片的路径上坚决选择单晶硅片的路线,主要是因为单晶硅片的转换效率更高,在有限的土地上发挥最大的作用。同时单晶硅片剥落的潜力更大,当硅材料占硅片成本的近67%时,剥落可以降低成本。

另外,当时行业选择多晶硅晶圆,严重影响了单晶硅晶圆磁导率的提高。公司立即在2014年底切入元器件市场,打开单晶硅片需求上限,再切入电池环节,成功完成整合战略。

在光伏平价的趋势下,成本控制能力很重要,公司整合的策略会持续降低成本。

此外,公司为了降低成本,培训了连城数控、北华创等上游设备厂商,大幅降低单晶炉等设备成本;同时,为了应对光伏行业的快速升级,公司亲自设计上游设备,增强抵御风险的能力。

(2)高研发投资

技术的快速迭代是光伏产业的特点,对企业的R&D投资要求很高。自2013年以来,公司一直保持着行业领先的高R&D投资。

2011年公司获得切割金刚石线专利,2015年成为行业价格100%切割金刚石线的企业,技术进步盈利2-3年。

2015年对PERC电池的生产进行了研究,2018年将原有生产线快速升级为PERC生产线。

R&D的成功与公司大部分技术的大规模使用之间有一定的时间间隔,主要是因为光伏行业技术的快速迭代。公司为了降低风险,在技术完全确定之前不进行量产,只保留在技术储备中,但确定后会进行量产,迅速抢占技术红利,扩大市场。

近几年公司优秀的战略部署和技术储备依然存在,比如最近硅料签约,玻璃订单长;并储备HJT电池技术。

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公司最近的风险

作为一家综合制造商,该公司自然面临来自硅片、电池和组件制造商的竞争。

(1)硅片连接

由于龙基硅片长期毛利率维持在15%-30%之间,会吸引部分厂商进入市场。

但是光伏行业需要降低成本,规模效应可以更好的降低成本,这也是限制外人进入硅片的一个因素;另外,公司硅片成本控制得当,毛利率长期高于同行,公司有足够的空间打压新进入者。

(2)电池连接

HJT的生产线龙脊也有布局。同时,去年12月,公司规划了3GW电池的建设方案,估计也是用于HJT电池的量产测试,公司并没有落后。

(3)组件链接

去年是210和182吵架最激烈的一年。虽然公司布局了210硅片,但并没有规划210元器件的生产线,主要是因为210元器件相关产业链还不成熟,客户接受度还不清楚。然而,由于该公司布局了210个硅片,如果将来大规模使用,该公司不会放弃210个组件。

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总结

重建龙基历史,其股价波动受周期性和成长性影响;说到底,成长在于公司建的护城河。公司过去的成功证明了隆基卓越的管理能力;目前,龙基能够很好的面对行业风险。

未来,公司仍将依靠优秀的技术和管理经验来面对行业的风险。

同时,面对光伏平价时代的到来,一体化厂商将充分受益。

最近公司目前估值27X,处于近三年平均PE的中间线,估值合理,但市场风险依然存在,可能会进一步压低公司估值。

但长期来看,公司作为龙头企业,过去有成功的历史,证明公司是优秀的光伏企业之一。

券商预测,2025年全球装机容量将达到350GW,组件链接市场规模将达到3958亿元。预计公司元器件市场份额达到40%,硅片市场份额达到50%,贡献利润208亿元。券商给了40倍估值,我保守给了25倍,也是5200亿的市值。目前龙基股份市值3125亿元。

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