「大连港集团」国泰君安:预计波动会反复谨慎

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市场情绪依然脆弱,修复风险偏好的过程还会重复。在中美金融经济双周期错配格局下,我们看好上证50和沪深500在谨慎和风险偏好修复有限的情况下的相对表现。

抽象的

市场情绪依然脆弱,短期冲击下市场表现疲软。总有对经济下行的担忧,加上短期扰动因素叠加,投资者情绪相对脆弱,市场依然疲软。12月2日,中美G20会谈达成共识,两国就经贸问题达成协议。受贸易冲突风险担忧缓解的影响,市场偏好呈现短期上升趋势。12月6日,“4+7”城市药品采购拟中标结果发布,市场呈现医药板块带动的重大回调。随着市场风险偏好上升,中小成长股确实表现出较强的弹性,但目前市场情绪脆弱,市场反弹不确定性高,市场发展极不稳定。

短期不确定性增加,市场预期波动仍有重复的可能。在此期间,贸易冲突的风险处于放松状态。市场关注的焦点有望转移到经济动能层面。短期内,以下两个因素会抑制市场风险偏好:1)外贸数据的疲软和关税上调的影响可能开始显现。2)美国国债利率倒挂,非农债务低于预期,资本市场波动加剧。最近5年和3年利差倒挂,10年和2年利差收窄至历史低位。此外,11月非农数据低于预期,市场对美国经济下行的预期不断增强。尽管美联储官员的温和态度释放了加息放缓的信号,但并没有对市场产生明显的积极影响。外部不确定性有上升趋势。

在中美经济金融双周期错配下,谨慎为先。1)从信用风险来看,早期市场关注的股权质押风险在政策组合拳击的影响下有明显缓解,但仍需实现,才能从根本上解决从宽货币到宽信用传导效应的内生融资收缩问题。2)从贸易冲突风险来看,G20中美达成重要共识,期间风险有所缓解但未完全消除,市场担忧始终存在,中期谈判过程仍有重复的可能。3)短期新兴市场风险相对稳定,但仍需高度重视美联储加息和美国经济景气减弱可能带来的影响。

有限风险偏好推广来带动市场,谨慎参与。从结构上看,应更加注重风险偏好的灵活性和防御性,上证50和沪深500在当前市场风格下的相对表现应更加乐观。从行业角度来看,经济低迷的担忧与政策反对的预期增加并存。从景气周期来看,资源周期板块的景气峰值预计出现在明年第一季度,周期板块更多体现为政策驱动的交易机会。2018年第三季度出现了消费板块的景气高峰,预计景气拐点至少要等两个季度。制造业的TMT在修复短期风险偏好的过程中,以业绩为支撑,以成长股为主,仍然受益于灵活性更高的优势,看好低估值银行地产、黄金、公用事业等具有防御属性的领域的相对收益机会。

主体

1。预测反复波动,保持谨慎

市场情绪依然脆弱,短期冲击下市场表现疲软。总有对经济下行的担忧,加上短期扰动因素叠加,投资者情绪相对脆弱,市场依然疲软。12月2日,中美G20会谈达成共识,两国就经贸问题达成协议。受贸易冲突风险担忧缓解的影响,市场偏好呈现短期上升趋势。12月6日,公布了“4+7”城市药品采购拟中标结果。从预中标结果来看,31个品种全部被企业中标,中标药物价格跌幅集中在40%-80%,远超此前30%-40%的市场预期。在制药行业的推动下,市场显示出明显的回调。12月3日至7日,上证综指上涨0.68%,创业板上涨0.87%,沪深1000上涨1.8%,上证50上涨0.11%,医药板块上涨2.28%,跌幅为行业指数之最。总体而言,中小成长股在市场风险偏好上升中确实表现出更大的灵活性,但目前市场情绪脆弱,市场反弹不确定性高,市场发展极不稳定。

短期不确定性增加,市场风险修复过程有望重复。G20中美达成共识,美国同意将2000亿中国出口商品的关税税率维持在10%,而不是提高到25%。双方同意停止向对方增加新的关税。中国同意从美国购买农业、能源、工业和其他商品。中美力争在未来90天内就相关事宜达成一致。总体而言,虽然短期市场情绪可能会反复,但整个阶段的贸易冲突风险处于放松状态。市场关注的焦点有望转移到经济动能层面。短期内,以下两个因素会抑制市场风险偏好:1)外贸数据的疲软和关税上调的影响可能开始显现。11月份外贸数据大幅下降,进出口增速超出预期,进口同比增长7.8%,前值25.7%,出口同比增长10.2%,前值20%。在出口方面,出口增速明显下滑主要受两个因素影响:一是去年高基数带来了较强的减速压力;第二,主要发达经济体的需求放缓,主要出口国的出口增长率下降。随着“抢出口”因素逐渐放缓,关税上调的效应可能已经开始显现,仍需后续观察。2)美国国债利率倒挂,非农债务低于预期,资本市场波动加剧。今年以来,受美联储加息影响,美国国债短期利率快速上升,期限利差不断收窄。最近5年和3年利差倒挂,10年和2年利差收窄至历史低位。此外,11月非农数据低于预期,市场对美国经济下行的预期继续增强。尽管美联储官员的温和声明释放了加息放缓的信号,但并没有对市场产生明显的积极影响。12月3日至7日,标准普尔500指数指数下跌4.6%,纳斯达克指数下跌4.93%。

在中美双周期错配下,谨慎为先。从外部环境来看,美国经济的高度繁荣预计将持续到2019年第二季度,货币政策正常化推进,美欧日整体货币政策趋于收紧。一方面是全球流动性收紧带来的压力;另一方面,随着美国高度繁荣的减弱,美元和美国债券的高利率对新兴市场的压力可能略有缓解,外部环境仍处于紧张平衡状态。对于市场来说,信用风险(包括经济增长势头下行风险)和新兴市场风险至少会一直存在到明年第二季度。1)从信用风险来看,早期市场关注的股权质押风险在政策组合拳击的影响下有明显缓解,但仍需实现,才能从根本上解决从宽货币到宽信用传导效应的内生融资收缩问题。2)从贸易冲突风险来看,G20中美达成重要共识,期间风险有所缓解但未完全消除,市场担忧始终存在,中期谈判过程仍有重复的可能。3)短期新兴市场风险相对稳定,但仍需高度重视美联储加息和美国经济景气减弱可能带来的影响。

有限风险偏好推广带动市场,谨慎参与。随着交易冲突的逐渐缓解,市场整体仍将处于风险偏好的趋势,但也受到上述相关风险因素的干扰,这决定了市场风险偏好的修复是有限的,过程是重复的。从结构上看,应更加注重风险偏好的灵活性和防御性,上证50和沪深500在当前市场风格下的相对表现应更加乐观。从行业角度来看,经济低迷的担忧与政策反对的预期增加并存。从景气周期来看,资源周期板块的景气峰值预计出现在明年第一季度,周期板块更多体现为政策驱动的交易机会。2018年第三季度出现了消费板块的景气高峰,预计景气拐点至少要等两个季度。制造业的TMT在修复短期风险偏好的过程中,以业绩为支撑,以成长股为主,仍然受益于灵活性较高的优势,看好具有防御属性的领域的相对收益机会,如估值较低的银行地产的龙头股、黄金、公用事业等。

2。周都市场表现

2 .估价情况


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