「股票如何操作」“核心短缺潮”下国内替代的新机遇

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自去年下半年以来,芯片供应短缺的问题加剧。主要问题是去年疫情中芯片制造公司的“错误判断”。在减少芯片供应的同时,他们没有意识到全球主要经济体家庭办公趋势带来的芯片需求的爆炸性增长。比如数字、电脑、电视等消费类电子产品,以及新能源汽车等产品,都是高端芯片的大需求,大大增加了对芯片的需求。

面对这种情况,a股公司的芯片设计和制造领导者纷纷提价或扩大生产以抓住机遇。一些产业链下游的龙头企业通过提价来应对原材料涨价,而另一些则在寻求芯片行业的份额。

机构消息人士告诉《红色周刊》,缓解芯片短缺至少需要明年第二季度。新源微公司高管预测,这是中国半导体市场历史上最好的时期,“至少会持续三到五年”。

按照芯片自给率的国家目标,也就是到2025年提高到70%。据国外媒体估计,2020年中国芯片自给率可能在15.9%左右,芯片市场规模远超万亿元。

一个100亿元的私募告诉红周刊,芯片行业及其重点行业有丰富的投资机会。

全球芯片行业开启了“涨价模式”

明年尽快实现新产能

接受《红色周刊》采访时,北京一家显示驱动芯片公司的匿名高管正在机场等候。他说,该公司正在工厂基础、销售和招聘新员工方面全面扩张。“生意很重,大家都很忙。”

他不是这个州唯一的人。在这场席卷全球的“核心荒潮”中,芯片产业链公司受到了前所未有的关注,尤其是产业链公司产品的涨价引发了舆论热情。

据统计,从去年9月开始,晶圆代工厂已经出现了几轮涨价。最近,中国台湾省TSMC创下了五天三次涨价的“新纪录”。

据中国大陆工厂的媒体报道,SMIC在4月1日通知其客户,从该日起,原始设备制造商的价格将全面提高,已下订单的原始价格将保持不变。已下订单但未上线的订单将按新价格执行,无论下订单的时间和付款比例如何。与SMIC相比,华润微电子在1月份进行了价格调整。相关资料显示,SMIC、华润微等内地厂商调价相对克制,不同产品涨价幅度从个位数到30%不等。

代工价格上涨,芯片R&D和销售公司也跟着涨价。继4月1日发出提价函后,4月15日,LED驱动芯片龙头京丰名元再次发出调价函,原因是上游原材料成本上涨,晶圆厂和封装检测厂成本上涨。

面对芯片短缺,各国都在采取措施保证芯片供应链的稳定。华为事件后,中国积极鼓励芯片企业发展,以防止核心技术领域被“卡住”。去年,中国出现了数万家芯片企业。据国外媒体估计,2020年中国芯片自给率可能在15.9%左右。按照全国芯片自给率目标,到2025年芯片自给率将提高到70%。这意味着数万亿芯片市场的巨大机遇。

美国也在加速塑造完整的芯片产业链,美国政府也在要求业界加大投入。目前,英特尔已经宣布将投资200亿美元在美国建立两家晶圆厂(工厂),以开发代工市场。

按照摩根大通之前的计算,目前全球芯片需求比产能高出10%~30%左右。如果代工厂扩大产能,3-4个月产能增加,后续环节1-2个季度同步升级。预计今年第四季度到明年第一季度芯片短缺情况会有所缓解。

不过这个计算似乎有些乐观。方正证券科技首席分析师陈航向《红周刊》记者解释说,供需不匹配主要来自8英寸半导体的新能源电车和光伏,以及5G手机和无人驾驶的12英寸半导体对。需求激增,“而晶圆厂的扩张周期是18~24个月,非常死板。”

一位业内人士还预测,芯片代工厂的新增产将于明年初逐步发布,到2023年,芯片供应将恢复正常。

芯片短缺为芯片产业链创造机会的同时,下游产业处于“忍耐”和“爆发”阶段。

由于芯片短缺严重,家电、电脑、数码、新能源汽车等下游行业也出现了涨价或限产的现象。最明显的就是家电。自去年年底以来,50英寸以上的液晶电视价格上涨了。

与依赖上游芯片的家电行业相比,许多汽车公司选择减产甚至停产。大众、丰田、本田、日产等全球汽车品牌正在减产或准备减产。有机构预测,芯片短缺导致全球汽车市场累计减产115.7万辆,今年减产规模预计将超过200万辆。

华为目前主要依靠芯片库存的轮值主席徐志军表示,如果未来没有半导体的全球产业链合作,将导致所有消费电子产品的价格上涨,未来几年价格上涨是可以预期的。

对此,深圳郑源投资基金经理华通在接受《红周刊》采访时表示,与资源类产品等周期性产品相比,半导体的产能扩张难度更大,扩张周期更长,因此半导体的供需错配周期和强度高于资源类产品。最重要的是,后疫情时代人们的生活方式和国与国之间的竞争方向,大大增加了对“硅含量”的需求,比如海外生活工具的全面电气化。"因此,这次半导体的短缺是一个中长期的共同影响."

国内替代样品

BOE、小米和格力的“选择”

聚焦芯片产业链及其下游企业集团的国内替代情况,记者发现至少有BOE、小米、格力等几款。

BOE是国内替代液晶显示屏的标杆。按照前董事长王东升“先屏后核”的开发安排,BOE似乎正在进行国产LCD芯片的更换。

据媒体报道,2019年BOE购买的屏幕驱动芯片95%以上是进口的。BOE表示,近年来,公司一直在努力提高芯片的国产化率。"无论是种类还是数量,都在积极推动芯片国产化."

与BOE关系密切的人士李明(化名)告诉《红色周刊》记者,“BOE在国内芯片使用中的份额在2020年迅速增加,约为10%~20%。”与此同时,一些业内人士告诉记者,BOE作为中国最大的面板厂,实际上已经从美国对华为等公司的制裁中吸取了教训,去年囤积了大量芯片。从这个角度来看,与其他面板制造商相比,BOE具有先发优势。

虽然国产芯片在BOE的比重不高,但对产业链的把握相对稳定。在4月13日的机构调查中,当被问及“目前驱动芯片的短缺以及公司是否受到芯片短缺的影响”时,BOE回答说:“我们一直关注产业链的安全建设。虽然全球驱动芯片供不应求,但它对我们的影响很小。”据李明说,JD。COM自己的芯片部门是从供应链安全角度做的布局,而不是构建相应的核心能力。

根据BOE 2020年年报,与2019年相比,北京一思微科技集团有限公司的一家分公司(以下简称“一思微”)成为BOE的关联方。一思微主要提供12英寸单晶硅等半导体材料的芯片设计和生产,公司聘请王东升担任董事长。

李明把易思维和BOE的关系比作海斯和华为的关系。据BOE高管称,该公司正处于全面销售和全面生产的状态,订单已经饱和。同样,公开信息显示,目前亿思威的所有业务线都在全力运作。

据了解,BOE的订单时间表仍然越来越长。李明说:“前一个月能送过来,现在要等三个月。”与大客户相比,一般客户排队时间较长,大约需要6个月。在价格方面,许多BOE产品的价格在2020年将上涨30%-40%。李明认为,这种价格上涨趋势将持续很长一段时间。

与BOE的安逸相比,小米和格力等手机和白色家电制造商面临着不同的情况。

小米中国总裁陆2月24日在微博上发文:“这一年,芯片太短了,不是缺,而是极度缺……”

手机厂商使用的高端芯片一般都离不开高通,产品价格昂贵。据高德纳数据显示,2020年,小米在芯片采购上共支出87.9亿美元,同比增长26%,采购量同比增速居世界第一。

为了保证自己的芯片供应,小米也在努力开发芯片,比如新推出的芯片澎湃C1,最早的澎湃S1。对此,Wit Display首席分析师林志告诉《红色周刊》,“彭是主芯片,技术难度和应用成熟度都不完善,用在手机上没有各方面的优势,所以对方在产品上线受阻后做了修改。目前,澎湃C1是部分图像传感器的辅助芯片。这种功能芯片有助于提升手机体验,拍照优势更明显,但技术门槛不高。过去华为也是慢慢从功能芯片延伸到主芯片。”

和小米类似,格力电器在芯片采购上的支出也很高。据格力董事长董明珠介绍,格力每年需要50亿到80亿元的芯片。但据相关数据显示,在中国大陆家电行业500亿元的芯片市场中,本地化匹配率仅占5%。

格力从2018年开始布局与其主营业务相匹配的芯片业务。据2020年6月格力高管介绍,格力电器的芯片从2018年开始投入实际使用,2019年使用了1000多万片。格力的室内机、室外机、遥控器的芯片都使用了自己的芯片,很快几乎所有格力空调产品都将使用自己的芯片。其中格力电器自主研发的AI芯片已经进入AI智能空调。

关于BOE、小米、格力在芯片行业的布局,华通认为,这些终端厂商都是比较成熟的领军企业,芯片短缺不会对这些行业的竞争关系产生太大影响。“以小米和BOE为例。小米由于商业模式,硬件产品线很多,一定程度上会有一定影响。因此,其主要业务,手机终端和BOE的面板业务,将受到交付时间的影响,由于缺乏核心。但由于其量大、影响力大,影响会比行业平均水平好很多。”

陈航认为,缺乏核心会导致产能稀缺,优先考虑大客户。“结果就是产能更加集中在主导地位,未来他们在供应链中的议价能力相对更高,产业地位更加集中。”高德纳(Gartner)研究副总裁盛令海进一步表示:“从这个角度来看,获得产能的公司一般都是大公司,因此对小公司和初创企业来说,这不是一个非常有利的局面。”

同时,陈航强调,要区分自主开发芯片和自产芯片。“现在大多数人所谓的自主开发芯片指的是芯片设计,与芯片产能无关,反而加速了芯片产能的稀缺。目前中国家电企业很少有自建晶圆厂的,家电主导芯片也只是芯片设计。虽然可以认为提高了自我研究的程度,但资本市场不会对非业绩以外的‘附加能力’给出更高的估值。”

本土芯片产业链站在风口浪尖

10年的长周期和大轨迹逐渐被证实

总的来说,随着芯片的持续短缺,真正从国内替代阵营中受益的公司是产业链中的公司(见表1)。

盛令海坦言告诉记者,“主观上,手机、汽车等消费电子行业受到了更大程度的负面影响。另一方面,中国半导体公司,如铸造厂,可能会迎来新的机会。毕竟公司的订单比其他时候多。设计公司也是一样,国内产能会增加。另外,国内供应商也有类似的机会,因为国外厂商的芯片更难控制和管理。”

华通进一步表示,“芯片的全面短缺为优化供需匹配关系提供了机会。这个优化是一个系统而复杂的运动,优化的方向是选择符合自己未来长远利益的合作伙伴。过去国内替代面临的最大问题是下游替代的机会成本和风险过高。这一轮芯片荒凸显了国内芯片厂商和芯片设计公司这几年的努力,进一步降低了国内芯片更换的门槛。过去,我们确实观察到,不仅国内芯片制造公司和芯片设计公司合作非常好,而且国内最终客户也在大规模更换芯片供应商,国内芯片公司得到了很好的认可。”

作为芯片产业链中的一员,主要从事胶粘开发设备和单片湿法设备,客户包括Core Source Micro、SMIC、华为等公司,感受芯片市场“夏天”的到来。最近他在互动平台上表示,全球各地都有“芯片荒潮”,半导体市场的景气度依然很高,公司的订单也很满。对此,鑫源微秘书长李奉利告诉《红周刊》记者,国内芯片生产线处于积极扩张状态,从而带动了整个设备行业的热潮。作为一家设备制造商,鑫源微的订单量从2020年开始快速增长。

据李奉利介绍,鑫源威正在积极扩大生产。一方面,公司通过将仓库等辅助区域整改为装配车间,扩大了生产区域,并采用“两班倒”的方式提高员工的生产能力;另一方面,公司正在建设新工厂,预计将于2021年第四季度投入使用,产能紧张的问题将得到缓解。

但也随之而来的是供应链的紧张。根据李奉利的说法,核心源微获得零件的周期越来越长。以前一些核心部件的供货周期是2~3个月,现在最长的供货周期需要等6~8个月。她说,供应链危机是更换中国制造芯片过程中的一个主要困难。

李奉利预测,供应链将在2021年下半年变得更加紧张。“所以我们现在的策略和华为缺核心是一样的,就是不停备货,尤其是核心部件会准备的更多。”她建议业内厂商要抓住核心部件国产化的替代机会,实现共同突破,在整个产业链上做大做强。

李奉利表示,鑫源微希望在国产芯片更换过程中发挥重要作用。新源威董事长兼总裁宗润富表示:“中国半导体市场正处于历史最好时期,是一扇金窗。而黄金期至少会持续三到五年。”

对此,华通表示,根据一些咨询机构的分析,中国大陆公司仅占全球半导体市场的5%,而国内的置换空间是数万亿人民币。在中国政府为推动新兴产业转型而制定的布局方向中,“硅含量”大幅提升,作为中国新兴产业的布局方向,必然成为大国之间的竞争轨道。“因此,不难看出,未来10年对芯片的需求可能会比过去增长得更强劲。同时,芯片是实现自我流通、自我安全的重要环节,也是几乎所有行业中最发声的环节。”

陈航还表示,“半导体对中国来说一直是供方市场,缺的是供应,而不是缺少所谓的需求和市场空间。”

然而,在国内替代半导体存在困难。盛令海说:“芯片产业链漫长而复杂,包括设计、存储、封装、测试、操作系统等。,而且是十亿起步十年出成果的行业。”。目前,芯片制造的关键设备和技术仍然掌握在美国手中,如半导体设备公司,美国占前五名的三分之一。"

权衡芯片产业链的价值

“共同”看好领先地位

众所周知,芯片产业链包括设计、制造和封装测试三大类。此外,它还包括各种类别的材料生产和设备制造等相关行业。那么,谁处于价值链的顶端呢?(见附图)

华通表示,芯片产业链可以分为五个关键环节,芯片设计(无晶圆厂,包括韦尔、卓胜伟、赵一创新等。),芯片制造(代工,包括SMIC、华虹半导体等。),芯片设计与制造集成(IDM,包括华润微,兰斯微等。),芯片上游材料(包括上海硅业,里昂,

据他说,“未来两年新增产能的IDM公司机会最大。过去,中国芯片IDM公司需要在设计和制造两方面进行竞争,处于非常劣势的地位,而新的产能意味着他们可以在中期“核心短缺潮”环境下吸引更好的客户长期捆绑,这不仅会影响旧产能的优化,还会带来未来产能先进的产品线的优化,因此公司行业地位的提升将非常显著。其次,能得到下游芯片产能支持的芯片设计公司。由于国内领先的芯片设计公司大多处于行业领先或快速增长阶段,在“核心短缺潮”中一般由国内芯片产能支撑,所以即使在“核心短缺”环境下,市场份额也在不断扩大,甚至毛利率有所提高。当然,芯片制造公司也迎来了一个良好的窗口期,因为一般来说,新的产能扩张需要一个客户导入期和一个产能攀升期,“核心短缺潮”可以帮助芯片制造公司缩短这个时间窗口,优化财务报表。另外,未来五年芯片上游的材料和设备国产化增长会非常好,可以跨越‘缺芯潮’的周期。”

对此,陈航有不同看法。他指出,“设备和材料处于芯片产业链的顶端,也是美国卡住的领域。其次是制造,再次是设计和包装。”按照陈航的顺序,设备材料、制造、包装、检测、设计的突破难度由高到低,国产化率由低到高。同时他表示,“目前,设备中的硅片和光刻胶已经有了突破性的进展,相关节点在蚀刻机、PVD、CVD、清洗机、氧化设备等领域也取得了快速的进展。其中,北华创作为设备龙头,处于芯片产业链的价值链顶端;其次是美国卡设备SMIC。”

盛令海更注重领先优势。他提出,“在某一细分领域,如果这家公司是中国第一,地位不可动摇,那就有价值。例如,领先的CMOS公司Weil,领先的国内存储器公司赵一创新,领先的国内铸造公司SMIC,领先的国内设备公司北华创,从长远来看,都有很高的把握。因为作为国内的龙头企业,当然有自己独特的能力,而且往往是国家重点扶持的对象。特别是,作为半导体本地化供应的主要参与者,SMIC在未来几年仍将保持相对良性的增长。”

此外,盛令海表示,一些非领先的小众公司也是肯定的。比如格科威,虽然CMOS的市场份额比Weir少,但是因为产品“扎实”,路径不能被别人复制,所以有竞争优势。再比如全志科技、锐信威、圣邦等。虽然营收规模不大,市场也有一定的局限性,但是他们在竞争激烈的半导体市场上“存活”了很多年,每年都能增长一点,也说明他们是有弹性的(见表2)。

目前芯片股票的估值偏高

等待“常胜将军”的出现

需要注意的是,目前芯片股票的估值并不低。据记者梳理,与其他行业相比,目前芯片股整体估值偏高,与历史相比处于中下水平。风数据显示,截至4月15日,芯片指数(884160)的市盈率为80.88倍(TTM,下同),但与近五年107.51倍的估值中值相比处于较低水平。

关于芯片板块估值偏高,华通表示,中国芯片企业估值高于其他行业有两个原因。一是带来了芯片的壁垒和重要性;第二,由于行业处于一个行业的前期,资源的快速流入是通过估值扩张的手段获得的。但目前,芯片股的向上估值阶段已经结束。在缺乏核心的供需失衡环境下,其未来两年估值的大概率是平稳缓慢的下降趋势。因此,如果芯片股能够利用行业内普遍缺乏核心来提升自己的行业地位,那么在未来两年内仍然可以享受到增长的好处。

他进一步指出,从长远来看,“核心荒潮”带来的投资机会不是半导体价格上涨,而是从失衡到供需再平衡的过程。需要注意的是,谁能匹配一个长期有保障的优质工业资源?所以,“缺核心潮”是行业洗牌。

华通还表示,他会关注两类公司,一类是在“缺乏核心潮”中行业地位最快的公司;另一类是在“缺乏核心”的浪潮之后,还有很大成长空间的公司。

陈航认为,由于芯片公司10个月的单边下跌趋势,其估值大幅下跌,许多子行业的领先估值已明显低于毛指数公司。而芯片公司产业增长强劲,高估领先估值是合理的。其中,少数基准领导者可以享受少量估值溢价,而不需要通过业绩增长减少大型基金和短期金融PE机构。其他大多数企业的估值都会随着业绩的变化而波动。如果出现大规模减持,估值将继续被打压。需要注意的是,部分新股估值目前处于高位。

盛令海认为,芯片公司是否被高估,主要取决于公司的产品是否突破了技术障碍,是否形成了可以爆发相对较大能量的产品。“如果这个产品的市场成熟,那也是没有切入点的,这样的公司估值也不低。”

(本文已于4月17日在《红色周刊》发表。文中提到的个股只是举例分析,不做买卖建议。)

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(文章来源:证券市场红周刊)


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