「武汉凯迪控股投资有限公司」中信证券:脉动市场过后,市场将回归缓慢增长,二三线品种投机群体将继续瓦解

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来源:中信证券研究

作者:秦佩静邱翔杨凌秀约翰·杨李世豪

年初增量资金集中开仓,将带动市场向上脉动,加剧结构分化。随着开仓的紧迫性降低,市场上升和分化的步伐会放缓,回归缓慢上升和轮换。与此同时,二三线品种的投机群体将继续瓦解。首先,宏观流动性依然充裕,由于居民配置结构变化,市场流动性更加可观,潜在增量资金有入场开仓需求。年初新发行基金规模超出预期,导致这部分增量基金集中对核心资产进行“抢跑”建仓,带动近期快速上涨节奏和市场分化加剧。其次,a股优质公司继续享受中长期估值溢价是必然趋势。但随着增量基建的紧迫性降低,风格差异化程度会有所缓解,或者从市值差异化转向产业内差异化。最后,我们预计,在年初基金集中发行“开局良好”后,后续新发行步伐将放缓,市场将回归缓慢增长和轮换,机构密集调整头寸可能导致二三级品种投机群体继续解体。配置方面,从景气角度,建议紧紧跟随顺周期性主线,把握海外工业品涨价和国内可选消费轮替两大趋势,重点关注有色金属、汽车、家电、家居;从长期增长的角度来看,建议科技、国防、食品、能源、资源“五大安全”战略布局仍有高性价比品种,包括半导体、消费电子、种植链和种子、军工等。;此外,建议战略性配置更多性价比更好的港股,重点关注互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料、金融等主导板块。

年初,增量资金被集中用于未平仓

推动市场上行,加大结构分化

1)宏观流动性依然充裕,市场流动性更加可观,增量资本需要进场开仓。尽管央行本周季节性净提取人民币4650亿元,但年初后,DR007仍处于1.6%-2.0%的低区间,宏观流动性继续充裕。受国内局部疫情影响,两个节日期间经济复苏压力依然存在,政策有望保持宽松。市场的增量流动性也相当可观。我们预计,2021年上半年,新股公开发行、开仓、增仓带来的增量资本空间将达到5700亿元。年初是集中发行期,保险和银行理财公司也需要增加权益。此外,互联网平台高收益存款产品监管整改也加快了居民闲置资金入市。在多种因素的影响下,市场增量资金进场开仓需求较大。

2)年初新发行基金规模超出市场预期,导致核心资产“抢滩”开盘。在代销渠道的积极准备和更好的年货市场的共同作用下,新发基金得到了积极的认购。本周新发行产品上限达到590亿元,认购规模达到1267亿元。按照目前的发行速度,预计1月份的发行规模将达到1700亿元,明显超过2020年第四季度的月平均规模,超过市场预期。在这种背景下,有入场和开仓需求的资金开始“跑路”,a股核心资产集中,导致机构重仓上行加速,交易量迅速扩大并超过一万亿元,较去年12月最后一周上涨34%。

随着增量资本建设的紧迫性下降,

市场分化程度将得到缓解

1)a股市场结构分化是中长期必然趋势,优质公司将继续享受溢价。在注册制背景下,股票供应量明显增加,但优质公司依然稀缺。目前只有8.9%的a股公司三年平均ROE在20%以上。机构管理规模集中度继续提高,前30名活跃的股票型基金管理人总管理规模达到1.34万亿元,占比36%。研究和管理之间的界限将使机构能够将稀缺的精力投入到最优质的公司。这种机构投资者结构和集中管理规模的趋势将继续带动a股市场的结构分化,预计龙头公司将继续享受估值溢价。

2)短期风格差异化程度会有所缓解,从市值差异化到行业内部差异化。年初从全市场研究和质量最好的公司入手,是最高效的选择。从过去一个月a股涨幅分布来看,涨幅与分析师覆盖的数量呈高度正相关。被覆盖的股票越多,涨幅越大。40户以上的上市公司平均上涨44%,分析师未覆盖的上市公司平均下跌10%。一些后续基金干脆抛售中小公司,追逐龙头股,进一步加剧年初风格的极端分化。随着新基金的放缓和增量资金配置的紧迫性,投资者将逐渐把精力分散到中小细分行业的领导者身上,市场的极端分化节奏也将放缓。预计这种差异将不再简单地由市场价值形成,而是更多地反映在每个细分行业内的差异上。

市场将回归缓慢增长的二三线品种

投机集团将继续瓦解

1)随着新发行基金步伐放缓,预计后续市场将回归慢速增长。虽然本周机构和渠道推出新产品的步伐较2020年第4季度有进一步提升,但1月份备案的新产品数量并没有明显增加,机构在推出新产品的过程中保持相对理性。此外,本周又制定了新的融资计划,规模超过100亿元,最高超募率仅为169%,没有达到2020年7月的过热水平。因此,目前没有必要通过行政手段调整产品分配节奏,也不符合“不干预”的政策基调。我们预计,在年初“开局良好”后,新发行基金的节奏将放缓,增加资金建仓的紧迫性将降低。此外,本周外资流入节奏也与市场短期表现呈现一定的逆势特征,起到了稳定增量资本流量的作用。我们预计后续市场将结束脉冲上升趋势,回到缓慢的上升旋转趋势。

2)二、三线品种的投机性持有可能继续解体。一线核心资产的崛起更多的是龙头企业继续享受更高估值溢价的过程,这是中长期的必然趋势,不应定义为游戏集团;但从12月份开始,二三线品种的投机性持有,更多的是基于“收益战”和“规模战”导致的股票基金缺乏卖出动机,这是一种纯粹的阶段性博弈行为。随着“营收战”的结束,更为密集的组织头寸调整和逼近业绩预期,明显偏离基本面的二三级投机品种群体将继续瓦解。从近期资金净流向北方来看,前期热度高的一些行业,年初也经历了大规模的资金净流出。本周,配置外资在“黑名单”影响下被动减持电子(-48亿)和通信(-18亿),主动净减持最多的行业是医药(-42亿)和食品饮料(-27亿)。从以往的经验来看,配置到北方的外资大规模逆势减少,往往伴随着行业和产业热度的下降,这种热度的下降预计会催化投机性报纸的进一步解体。

继续关注顺周期性和高性价比的品种

港股战略配置

1)紧紧跟随顺周期性的主线,围绕“五安全”战略配置性价比高的品种。从景气角度看,仍建议紧紧跟随顺周期性主线,把握海外工业品涨价和国内可选消费轮替两大趋势,目前重点关注:1、价格高、海外需求恢复好的有色金属;2欧美疫情反复叠加海外节日年末有利出口产业链,代表家具、家电、汽车及零部件品种;③旅游、酒店、珠宝、家居等可选消费板块,12月中下旬被零星疫情打压,但基本面继续回升。从布局逻辑长的角度来看,建议围绕科技、国防、食品、能源、资源“五大安全”战略,重点配置滞胀、性价比高的品种,重点配置半导体、消费电子、种植链和种子、军工等。

2)性价比较好的港股战略配置。2020年,港股滞涨明显在全球主流指数之内,恒生指数年增长率仅为-3.4%。目前恒生指数的动态市盈率只有13.0倍,明显低于沪深300和S&P 500的22.9倍。在今年基本面修复的趋势下(我们预计恒生指数的利润增长率将从去年的-6.5%上升到今年的15.1%),它具有更高的配置成本绩效。密集反垄断措施的出台,也给港股互联网巨头带来了情绪上的压抑,带来了估值修正和新的配置机会。另外,未来三年股票集中度回归是一个大概率事件,有望为港股带来大量优质标的。最近南向基金也在加速配置港股。本周,流入达到655亿港元,超过历史上单周最高流入水平。目前累计净申购规模达到15,576亿元,占2015年6月后设立的主动管理基金净值总额的73.8%。港股建议将重点放在互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料和金融领域的领先目标上。

危险因素

全球疫情的传播速度和持续时间超出预期;美国总统权力过渡时期,各种矛盾激化,中美关系大幅波动;国内经济复苏进度低于预期。

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